Featured

Contradictiile din discursul guvernatorului BNR

Guvernatorul a tinut un discurs la Alba Iulia. Incepe prina a spune ca este imposibil ca o banca sa aiba mai multe obiective pentru ca are doar un instrument. Face apel la autoritare etc (principiul lui Jan Tinbergen)… Esentialul este ca spune, in benereasca, ca este o tampenie sa ceri asta de la o banca centrala. Nu poti sa ceri de la o banca centrala ce nu poate sa ofere. Un instrument – un obiectiv, ne spune domnia sa, este tot ce pot sa faca bancile centrale. Cine cere altceva etc… deja stiti ce urmeaza. Aici sunt de acord 100% cu ce spune guvernatorul. De asta am scris cred 30 de opinii numai aici pe blog corectandu-l si pe el si comunicatele oficiale ale BNR cand afirmau traznai (vedeti aici un exemplu). Continue reading “Contradictiile din discursul guvernatorului BNR”

Featured

Se aproprie trecerea de la 2% la 4% tinta de inflatie “optima”

Dupa 8 ani bancile centrale inca se lupta sa produca inflatie. Lasam la o parte discutia daca este optim sa faca acest lucru. Ideea este alta. Au crescut masa monetara, a crescut daotria publica si totusi dinamica preturilor ramane mica (stiu noua ne place,dar fara inflatie de ce ai nevoie de o banca centrala?). Asa ca bancile centrale incearca sa ne convinga ca avem nevoie de o rata de inflatei acolo. Problema esate ca nu pot sa creasca rata inflatiei (dinamica preturilor). SI atunci vin cu inca o schimbare: creste tinta de inflatie.

Dar o astfel de schimabre trebuie sustinuta teoretic cel putin (empiric imposibil, dpmdv) Asa ca veti vedea din ce in ce mai multi economisti cunoscuti care vor explica de ce este bine ca bancile centrale sa tinteasca acum o rata a infaltiei de 4-5% pe termen mediu. Vor veni cu argumente tampite dar imapchetate frumos.

La cum vad eu lucrurile nu scapam de schimbarea tintei de inflatei de la “in jur de 2%” la “in jur de 4%”. Si 2% a fost de fapt o crestere de la 0. Pana la 2% stabilitatea preturilor insemna o rata a inflatiei 0. Ahh, si sa nu uit. Cred ca ne mai asteapta cateva schimbari de tinta pe termen scurt: o sa fie ok sa ai deficite mai mari pe “termen scurt” in jur de 5%, o sa fie ok sa ai datorie publica “sustenabila” in jur de 60%-80% din PIB. Efectele acestor schimbari le vom vedea, bineinteles mai tarziu. Si sigur nu o sa fie bine si mai ales o sa ne coste multi ani de crestere a bunastarii.

Acum sa revin la dinamica preturilor. Ce fac bancile centrale acum, si economistii care vor sustine agenda pubilca, arata ca inca nu stim foarte bine ce determina nivelul preturilor in economie. Iar din punctul meu de vedere acesta este un argument foarte important pentru a ne gandi la sisteme monetare alternative si cum putem sa la implementam. Eu cel putin asta fac.

Featured

Prociclicitatea politicii monetare confirmata de contul de profit/pierderi

Trebuie sa recunosc ca nu mi-am imaginat niciodata ca se va discuta public despre profitul/pierderile financiare ale BNR. Nu credeam va interesa pe cineva. Ma chinui de cel putin 8 ani de zile sa aduc in prim plan analiza politicii monetare dar mereu “castigau” analizele politicii fiscale. Inteleg, legatura cu politicul este directa acolo. In cazul politicii monetare nu este asa clara. Si desi am explicat de foarte multe ori, nu am reusit sa patrund prin fumul creat de propaganda (noi suntem independenti politic la BNR). Continue reading “Prociclicitatea politicii monetare confirmata de contul de profit/pierderi”

Featured

Dupa cum spuneam, guvernul Ciolos ignora informatia oferita de 2007/2008

Va aduceti aminte ce s-a intamplat cu deficitul bugetar in 2009? Nu? Va spun eu. Aproape s-a triplat. De ce? va spun tot eu. Il mai tineti minte pe Dl Tariceanu? Da? ok. Domnia asa a angajat vreo 400 mii oameni la stat pe salarii mult mai mari decat in piata. Am inteles ca domnia sa le spunea “experti” si era musai sa fie platiti foarte multe pentru ca altfel riscam sa ii fure companiile straine (am mai auzit eu asta undeva? ) Continue reading “Dupa cum spuneam, guvernul Ciolos ignora informatia oferita de 2007/2008”

Featured

Nu este nevoie de o strategie de tara, avem nevoie de transparenta si responsabilitate (inclusiv la BNR)

De foarte multe ori vad lucrurile evoluand in economie diferit de cum le vede BNR. Mai ales cand vorbim de efectele unor decizii de politica monetara sau fiscala. De cele mai multe ori realitate mi-a dat dreptate. 

Continue reading “Nu este nevoie de o strategie de tara, avem nevoie de transparenta si responsabilitate (inclusiv la BNR)”

Featured

BNR a acceptat mediul economic deflationist si mentine conditiile monetare relaxate

NBR incepe sa inteleaga ca nu ne aflam foarte aproape de momentul in care economia se supraincalzeste. Mai bine mai tarziu decat niciodata. In plus nu pot sa fiu decat foarte bucuros pentru ca imi confirma opinia pe care am prezentat-o de 12 luni incoace.

Ca sa fiu sincer BNR a dat semne ca renunta la scenariul cu economia aproape de supraincalzire la sedinta din Mai 2016. Atunci a introdus in comunicat aceasta evaluare a conditiilor monetare “Condițiile monetare reale își păstrează caracterul stimulativ.” Iar in comunicatul de astazi a revenit “Condițiile monetare reale au rămas stimulative.” O banca centrala care este ingrijorata de inflatie si supraincalzire nu stimuleaza economia. Acest tip de politica monetara ar fi prociclic si BNR cred ca invatat lectia din 2006-2009. Cel putin sper.

Implicatiile sunt in principal pentru moneda nationala (stabila cu usoara tendinta de depreciere) si dobanzie (raman mici).

Provocarea pentru BNR acum este sa inteleaga daca va fi nevoie de scaderea dobanzi de politica monetara in continuare. Eu cred ca o sa fie nevoie.

Din conferinta de presa de astazi a domnului guvernator : “…noi vedem o diminuare a inflatiei negative in lunile urmatoare intr-o masura mai mica decat in prognozele anterioare…”

Featured

Doua observatii pentru domnul guvernator

Tot din discurusul guvernatorului de acum cateva zile :”Frankly, I understand that the general public is not familiar with concepts like overheating or positive output gap, but I believe that annual growth rates to the tune of 20% for retail sales and in excess of 10% for wages are more than self-explanatory. Still, with all the obvious signs – even for non-economists – that the economy is growing fast, we are criticised for not fighting deflation.
The recent experience has made us painfully aware that – despite the large amount of information provided through a wide range of communication vehicles – our messages get through to a much lesser extent than we had thought. Therefore, we should enhance our efforts in escaping the professional jargon and trying to be as accessible as possible when explaining to the public the rationale behind our monetary policy decisions.”

Am doua observatii:

– cred(sper) sincer ca domnul guvernator se uita si la nivel nu numai la dinamica. O crestere de 20% cand abia ai depasit nivelul din 2008 si cand ai somajul mai mare ca atunci nu are aceleasi implicatii ca atunci cand economia creste puternic de 4 ani si somajul este la minimul istoric.

– daca domnul guvernator este ingrijorat de presiuni inflationiste atunci de ce mentine dobanzile din piata cu mult sub dobanda de politica monetara (aproape de zero)? Ar trebui, daca doreste sa fie consecvent si mai ales credibil, ca dobanzile sa fie aproape de dobanda de politica monetara si astfel ar transmite ce gandeste BNR. In acest moment BNR spune ca pericolul il reprezinta inflatia dar actioneaza ca si cum deflatia este pericolul mai mare. Consecventa nu a fost niciodata o caracteristica a politicii monetare din Romania (nici transparenta). Dar poate este momentul sa faca si banca centrala un efort minim si sa lege retorica de actiuni.

Discurs: http://bnro.ro/Discursul-guvernatorului-Mugur-Isarescu-cu-ocazia-reuniunii-anuale-a-Constituenței-FMI—Banca-Mondiala-14192.aspx

Featured

Pro-piata si inainte de vot

Au trecut 26 de ani. Degeaba. Pentru mare parte din societate de fiecare data cand apare o problema in partea de economie administrata de stat solutia este mereu aceeasi, mai mult stat. Ok, exista o nuanta aici. Sustinatorii intervenetionismului cred ca solutia o reprezinta oameni noi. Schimbam oamenii mentinem sistemul si totul o sa mearga mai bine. Dar nu merge. Nu a mers niciodata si nici nu va merge. Daca vrem sa se schimbe ceva in bine, daca vrem scoli mai bune, spitale performante, infrastructura, aer curat trebuie sa schimbam sistemul nu doar sa reciclam functionari. Continue reading “Pro-piata si inainte de vot”

Featured

Politica monetara este mai simpla cand accepti realitatea

Realitatile alternative sau lumile virtuale prind in special la persoanele care se simt neindreptatite de aceasta lume. In lumile virtuale acestea pot sa se exprime dar pot sa-si si ascunda limitele sau incompetentele. Bineinteles ca la un moment dat ajung sa deteste lumea reala si sa traiasca doar in cea virtuala, alternativa. Continue reading “Politica monetara este mai simpla cand accepti realitatea”

Featured

BNR trebuie sa accepte, costul independentei este puterea limitata

Ministrul de finante al NZ a trimis o scrisoare oficiala guvernatorului bancii centrale, RBNZ. In scrisoare acesta cere o intalnire cu guvernatorul bancii centrale pentru a discuta despre performanta recenta a bancii centrale. Banca centrala a NZ este cea mai independenta din lume dar tot trebuie sa explice, intr-un sistem democratic, societatii ce a facut sau ce nu a facut. Continue reading “BNR trebuie sa accepte, costul independentei este puterea limitata”

Featured

Anunt important- BNR identifica pentru prima oara un risc sistemic sever!

STOP! Imediat opriti-va din orice activitate si fiti atenti aici. BNR, da banca noastra nationala, a identificat pentru prima oara un risc sistemic sever. Prima oara si bum e sever. Cu astea nu se glumeste.. Stiu ce o sa spuneti. BNR? Pai nu sunt aia care au vazut criza din 2008 in 2010? Ba da. Nu sunt ei cei care au zis ca daca scazi taxele scad veniturile? Ei sunt, dar atentie. E serioasa treaba- risc sistemic sever. O spune chiar domnul guvernator.

Continue reading “Anunt important- BNR identifica pentru prima oara un risc sistemic sever!”

Featured

Protestul producatorilor de lapte, cea mai buna lectie pentru sustinatorii programului “prima casa”

Astazi era un prilej foarte bun pentru consiliul BNR si toti cei care cred in subventii, in special “prima casa”,  sa vada pe viu care sunt efectele subventiilor in economie. Protestul producatorilor de lapte pentru subventii in timp ce se plang ca au supraproductie si nu au cui sa vanda este cea mai buna lectie pentru executivii din BNR care sustin programul prima casa.

Daca si dupa protestul de astazi raman fideli programul “prima casa” atunci chiar ar trebui sa ne fie frica.

“productia mai mare decat vanzarile” declaratie protestar astazi, producator de lapte in timp ce protesta pentru subventii si aruncand “supra-productia”=subventia pe jos in semn de protest pentru ca a intarziat plata subventiei pentru a face supra-productie pe care sa arunce la gunoi etc. etc. etc.

 

Featured

O lume noua si periculoasa, cruciatii macrostabilitatii sustin public subventia “prima casa”

Pentru mine este clar, vazand si declaratiile de astazi ale guvernatorului bancii centrale, ca domnia sa si cei care sustin programul “prima casa” ignora lectiile oferite de Fannie Mae si Freddie Mac. Continue reading “O lume noua si periculoasa, cruciatii macrostabilitatii sustin public subventia “prima casa””

Featured

BNR si grija “reala” pentru hazardul moral

BNR este ingrijorata ca o lege care protejeaza si persoanele fizice in fata creditorilor introduce hazardul moral (vezi opiniile publice ale executivilor BNR). Si are dreptate mai ales daca judecam situatia teoretic si izolat de structura sistemului financiar bancar actual din Romania. Continue reading “BNR si grija “reala” pentru hazardul moral”

Featured

Politica monetara in era absurdului

In 2005 banca centrala a adoptat un regim de politica monetara numit tintirea directa a inflatiei. Acest regim aducea cateva lucruri noi. In primul rand transparenta. Stabilitatea preturilor trece de la abstract la concret- o tinta de inflatie pe care o stie toata societatea din timp. Pe langa transparenta acest regim de politica monetara introducea si responsabilizarea bancii centrale. Continue reading “Politica monetara in era absurdului”

Featured

Stabilitatea prin interventii si reglementari omoara PIB potential

Imi aduc aminte prima data cand m-am mutat in Bucuresti dinr-un oras de provincie. Ma simteam foarte mic, speriat. Nu intelegeam nimic. Ma uitam la traficul de pe strazi, in toamna 1990, si mi –am promis ca nu o sa conduc niciodata in acest oras. Totul parea fara sens fara reguli. Nesiguranta cu tenta negativa. Continue reading “Stabilitatea prin interventii si reglementari omoara PIB potential”

Featured

Atentie la dobanzi

Exista doua scenarii pentru evolutia viitoare a dobanzilor.  Dobanda de politica monetara va scadea si va inchide diferenta sau dobanzile din piata interbancara cresc. Avand in vedere ca vorbim de BNR, exista probabilitatea mai mare ca  diferenta sa se inchida fortat – o crestere brusca si semnificativa (3 pp) a dobanzilor din piata interbancara la un nivel peste dobanda de politica monetara.

rpminterbankr.001

Featured

Salariul minim nu este mic in Romania relativ la salariul mediu

La inceputul anului am prezentat o analiza care documenta empiric ca exista o relatie de cauzalitate de la salariul minim spre somaj in randul tinerilor (aici). In acest moment discutia despre salariul minim a revenit. Din pacate in urma unor comentarii nefericite/neinspirate ale ministrului de finante.

Totusi, discutia despre salariul minim este una serioasa. Mai ales daca ne gandim la implicatiile pentru economia reala. Numai ca eu nu vad o discutie serioasa. Vad doar mesaje emotionale, iar parte dintre ele vin de la functionari/oficiali. Se discuta foarte mult despre nivelul salariului minim. Este adevarat ca in Romania acesta este scazut (desi poate ar trebui sa ne intrebam daca este benefic sa avem salariu minim). Dar nivelul scazut arata faptul ca si restul salariilor sunt mici in Romania (grafic- ca procent din medie si median salariul minim in Romania nu este scazut in comparatie cu tari dezvoltate). Aceasta este de fapt problema majora. Solutiile trebuie sa se concentreze pea rezolvarea aceastei probleme- nivelul salariilor din economie. Iar prin solutii eu nu inteleg interventii in economie care sa reprezinte viziunea utopica a unui functionar care crede ca “solutia” lui interventionista este mai buna decat “solutia” interventionista functioanrului care tocmai a parasit functia de ministru.  Reglementarea, intervetia, o fabrica de functionari sau o noua banca de stat nu vor creste veniturile. Daca obiectivul este sa avem venituri mai mari in economie atunci trebuie sa ne uitam la dereglementarea pietelor-fortei de munca,capital – retragerea statului din economie si un rol mai important al pietei si implcit a competitiei in alocarea resurselor si implicit determinarea veniturilor.

Grafic: salariul minim ca % din medie si mediana, sursa OECD, 2014

minwageasperc.001

 

Featured

O estimare realista a deficitului bugetar pentru 2016 este de 1.2% din PIB

La baza estimarii deficitului pentru 2016 stau trei variabile: cheltuielile, veniturile si PIB nominal. Cheltuielile sunt singura variabila cunoscuta. Veniturile si PIB nominal trebuiesc estimate. Estimarea este complicata de faptul ca datele finale pentru veniturile si PIB nominal pentru 2015 nu sunt disponibile la momentul construirii bugetului. Continue reading “O estimare realista a deficitului bugetar pentru 2016 este de 1.2% din PIB”

Featured

Guvernul Ciolos ignora experienta din 2007/2008

Cresterea cheltuielilor, in special cu salariile, a dus la un deficit din ce in ce mai mare in 2007 si 2008. In 2009 scaderea veniturilor si rigiditatea cheltuielilor (nu puteai sa tai salariile) a dus la un deficit bugetar record ca procent din PIB si Romania a intrat in default intern. O sa auzim ca de data aceasta lucrurile stau diferit. Continue reading “Guvernul Ciolos ignora experienta din 2007/2008”

Featured

Asteptarile mele de la un guvern de tehnocrati

Asteptarile mele de la un guvern de tehnocrati sunt foarte mari. Nu exista influenta politica. Nu exista baroni. Nu exista dorinta de a castiga alegerile in toamna si astfel sa reduca ritmul reformelor. Un guvern tehnocrat nu are nicio scuza cand vine vorba de reforme reale. Nu exista un cost politic pentru acest guvern. Obiectivul unui astfel de guvern este unul singur: reforma reala a economiei. Continue reading “Asteptarile mele de la un guvern de tehnocrati”

Featured

Informatii despre performanta politicii monetare de la inflatia de baza

Politica monetara isi stabileste sa atinga o tinta de inflatie in viitor. Motivul este simplu. Politica monetara are efecte dupa perioade lungi de timp, pana la 2 ani. Astfel, rata inflatiei de astazi este o combinatie intre deciziile de politica monetara din trecut, socuri cu efecte temporare prezente si asteptarile populatiei despre evolutia viitoare a preturilor.
Continue reading “Informatii despre performanta politicii monetare de la inflatia de baza”

Featured

Deflatorul PIB face minuni si in trimestrul II

In trimestrul 2 economia a crescut comparat cu trimestrul 1 doar cu 0.1%. Crestere economica reala. Numai ca atunci cand ne uitam la dinamica nominala, cifra de afaceri pentru economie sau total vanzari, vedem ca economia s-a restrans in trimestrul 2 relativ la trimestrul 1 cu 1.9%. Astfel, cresterea economica reala a fost posibila doar pentru ca preturile au scazut cu 2% in trimestrul 2. Continue reading “Deflatorul PIB face minuni si in trimestrul II”

Featured

Sistemul bancar vulnerabil la un soc de pierdere a increderii?

In analiza precedenta am aratat o vulnerabilitate a sistemului bancar ignorata de BNR – expunerea sistemului bancar la riscul statului ca procent din active. Dar crizele bancare au legatura in special cu pasivele, finantarea bancilor.Sistemul bancar atrage depozite si finanteaza cu credite. Depozitele sunt din mai multe surse: populatie, companii, piata interbancara. In acelasi timp sistemul bancar poate sa atraga finantare prin emitere de actiuni sau obligatiuni. Si acest risc, structura finantarii, este ignorat de BNR. Mai bine spus, sistemul bancar nu este testat fata de riscul de pierdere a increderii care depinde foarte mult de structura pasivelor. Continue reading “Sistemul bancar vulnerabil la un soc de pierdere a increderii?”

Featured

Banca centrala poate sa comenteze dar nu sa influenteze politica fiscala

Codul fiscal a fost votat in Parlement prima oara la sfarsitul lunii Iunie. A fost votat de majoritatea parlamentarilor. Dupa votul din Parlament codul fiscal a fost trimis spre promulgare la administratia prezidentila.

Continue reading “Banca centrala poate sa comenteze dar nu sa influenteze politica fiscala”

Featured

In asteptarea deciziei BNR de saptamana viitoare

Cu cateva luni in urma banca centrala a iesit public si a avertizat ca o relaxare fiscala ar provoca o supraincalzire a economie. In sustinerea acestei opinii banca centrala a prezentat propriile estimari pentru evolutia inflatiei in urmatorii 2 ani. Dupa o perioada de aprope doi de deflatie urmate de o rata a inflatiei foarte aproape de zero BNR estima o crestere brusca a ratei de inflatie pana la 2.9% in 2017. Astfel, banca centrala arata ca socul (pozitiv) fiscal ar impinge economia peste potential ceea ce ar duce la o repetare a istoriei din perioada 2006-2009. Continue reading “In asteptarea deciziei BNR de saptamana viitoare”

Featured

In apararea volatilitatii

Criza economica din 2008 a fost irosita. Toata aceasta convulsie globala nu a produs nicio idee noua. Ramanem cu aceleasi institutii populate de aceiasi oameni. Chiar daca au demonstrat cu fiecare criza ca nu pot sa faca nimic sa elimine volatilitatea ciclului economic acestia se simt indreptatiti mai mult ca oricand sa incerce din nou. O fac in numele macrostabilitatii, in numele sustenabilitatii. Cum poti sa te opui cuiva care intervine cu bocancii in economie in numele macrostabilitatii ? Continue reading “In apararea volatilitatii”

Featured

Deflatia, dincolo de semantice

Bancile centrale sunt terifiate de deflatie. Inteleptii nostri nu fac exceptie. Este ridicol din punctul meu de vedere efortul depus pentru a gasi modalitati alternative de a comunica o scadere a preturilor masurata de un indice. Prin definitie deflatia este doar scaderea preturilor in economie masurata de un indice. Continue reading “Deflatia, dincolo de semantice”

Featured

Ce spune Fitch si ce prezinta Ministerul de Finante

Ministerul de Finante intr-un comunicat de presa prezinta selectiv si cu un ton pozitiv o ultima analiza a agentiei de rating Fitch. Nu spun ca cei de la Fitch au dreptate in estimarile pe care le fac. Sunt estimari liniare, bazate pe trecut. Dar nici nu pot sa fiu de acord cu modul in care prezinta guvernul aceasta informatie. De parca ar avea ceva de ascuns. Eu sper ca nu are. Planul de relaxare fiscale impreuna cu mentinerea dinamicii cheltuielilor publice mai mici  sau egale cu PIB nominal nu pune in pericol economia pe termen lung.  Continue reading “Ce spune Fitch si ce prezinta Ministerul de Finante”

Featured

Politica monetara a trecut brusc la descurajarea cresterii economice

Banca centrala a decis din luna iulie a acestui an sa mentina neschimbate dobanda de politica monetara si ratele pentru rezerve minime obligatorii. Chiar daca inflatia a ramas sub tinta in ultimii doi ani si este estimata sa ramana sub tinta pana martie 2017. O dovada clara ca politica monetara a fost mult prea restrictiva in perioda precedenta pentru conditiile economice.
Continue reading “Politica monetara a trecut brusc la descurajarea cresterii economice”

Featured

Un grafic care arata rolul destabilizator al politicii monetare prociclice

In opinia foarte lunga de ieri am explicat de ce politica fiscala nu poate sa destabilizeze de una singura (fara ajutorul politicii monetare) economia. Ma feresc sa spun dezechilibreaza pentru ca nu cred ca economia ajunge intr-un echilibru static – alta discutie pentru alta data. Asadar, explicam ca exista o relatie mult mai stransa intre politica monetara si ciclul economic decat intre politica fiscala si ciclul economic. Continue reading “Un grafic care arata rolul destabilizator al politicii monetare prociclice”