Featured

Ce trebuie sa facem ca sa aflam cum vede BNR relatia politica monetara -inflatie si PIB?

Vara lui 2003 am participat, ca angajat al RBNZ, la un curs la Center for Financial Studies. Un insitut de cercetare independent dar cu legaturi foarte stranse cu ECB. Presedintele de acum este Otmar Issing, fost economist sef al ECB. Continue reading “Ce trebuie sa facem ca sa aflam cum vede BNR relatia politica monetara -inflatie si PIB?”

Featured

Acelasi soc, reactii diferite-BNR vs BNP

Romania si Polonia sunt tari in curs de dezvoltare. Ambele au iesit din comunism in 1989. Romania la aceea vreme cu o datoria publica mult mai mica si un pib/capita mai mare. Nu fac acum analiza evolutiei celor 2 tari in ultimii 26 de ani. Ma intereseaza, pentru ca si acest lucru explica o parte din decalajul de astazi in favoarea Poloniei, reactia politicii monetare in 2008*. Ambele tari au avut o mare parte din credite denominate in moneda straina. Continue reading “Acelasi soc, reactii diferite-BNR vs BNP”

Featured

Sa presupunem ca sunteti guvernatorul bancii centrale….

Politica monetara este transmisa prin mai multe canale catre economia reala. Unul, cel mai mai important de fapt, dintre acestea este canalul dobanzilor. Este foarte simplu, banca centrala influenteaza direct lichiditatea din sistemul interbancar iar de acolo se transmite prin dobanzi catre economia reala. Continue reading “Sa presupunem ca sunteti guvernatorul bancii centrale….”

Featured

Trebuie sa clarificam doua lucruri pentru a intelege rolul politicii monetare in Romania

Pentru a intelege rolul politicii monetare in Romania trebuie sa clarificam doua lucruri:

  1. Scaderea masei monetare in 2008-2009 (urmata ineviatabil de cresterea dobanzilor) a reprezentat un soc monetar surpriza sau nu? De fapt, intai trebuie sa clarificam daca a fost un soc monetar si pe urma daca a fost surpriza.  Raspunsul meu aici este ca a fost un soc monetar supriza (in functia de reactie este surprins de coeficientul legat de vectorul de variabile pe care le urmareste BNR, nu de residual).
  2. Daca masa monetara ramanea constanta (intereventiile in piata valutara erau sterilizate) economia ar fi suferit la fel de mult sau si-ar fi revenit mai repede? Raspunsul meu aici este simplu, economia ar fi intrat in recesiune dar pentru o peraioda foarte scurta si nu la fel de dur si nu ar fi trecut prin perioada de criza care a urmat.

 

Featured

Politica monetara si victimele colaterale (repost din 16.01.2014)

In perioada 2005-2007 BNR se lupta pe mai multe fronturi desi avea un singur obiectiv, stabilitatea preturilor. Banca centrala intervenea in piata valutara pentru a deprecia RON sau nu steriliza schimburile valutare ale Ministerului de Finante si astfel introducea lichiditate in sistemul monetar. Un efect al acestor decizii a fost scaderea dobanzilor din piata interbancara cu mult sub nivelul ratei de dobanda a politicii monetare. Lichiditatea in abundenta punea bineinteles presiune pe dobanzile pe care bancile le plateau deponentilor. Continue reading “Politica monetara si victimele colaterale (repost din 16.01.2014)”

Featured

BNR trebuie sa accepte, costul independentei este puterea limitata (repost din 3.05.2016)

Ministrul de finante al NZ a trimis o scrisoare oficiala guvernatorului bancii centrale, RBNZ. In scrisoare acesta cere o intalnire cu guvernatorul bancii centrale pentru a discuta despre performanta recenta a bancii centrale. Banca centrala a NZ este cea mai independenta din lume dar tot trebuie sa explice, intr-un sistem democratic, societatii ce a facut sau ce nu a facut. Continue reading “BNR trebuie sa accepte, costul independentei este puterea limitata (repost din 3.05.2016)”

Featured

Stie cineva?

Stie cineva cand va publica BNR:

– minutele sedintelor in perioada 2005-2016?

– datele interventiilor in piata valutara in perioada 2005-2016?

Orice economist de buna credinta ar vrea sa afle aceaste informatii si sa le foloseasca in analize.

Pentru a elimina orice fel de discutii despre strategia actuala, eu cer datele isotrice (atat pt interventii cat si pt minute).  Nu exista niciun motiv rational pt orice economist de buna credinta ca BNR sa nu publice aceste informatii.

Featured

O critica a interventiilor in piata valutara (repost din Iunie 2015)

BNR nu ascunde faptul ca intervine in piata valutara. Cam asa vede BNR lucrurile cand vine vorba despre cursul de schimb “Da, Banca Naţională poate influenţa direcţia cursului. O poate influenţa, dar n-o poate determina. ” (Adrian Vasilescu, consilier BNR). Continue reading “O critica a interventiilor in piata valutara (repost din Iunie 2015)”

Featured

Pe scurt despre administrarea lichiditatii din piata interbancara (repost din 29.05.2013)

Acum o saptamana domnul Adrian Vasilescu nu privea cu ochi buni “tehnicismele”: “Un timp, am ezitat să intru în această dispută ce se tot înteţea, din cauză că alunecase într-un „tehnicism” ce nu făcea altceva decât să ascundă în formule încifrate adevăruri în legătură cu care nu mai era niciun interes să fie repuse în lumină”.
Continue reading “Pe scurt despre administrarea lichiditatii din piata interbancara (repost din 29.05.2013)”

Featured

BNR confirma, indirect, ca a impins economia in recesiune in 2008 (repost din 11.02.2015)

In 2008 BNR a vandut aproximativ 3 miliarde de euro pentru a aprecia moneda nationala. In ultimii ani am tot scris analize care demonstrau ca BNR prin acea decizie a aruncat economia in recesiune si criza care a urmat. De fiecare data BNR a sustinut ca interventiile nu au avut un efect negativ pentru economie. BNR chiar a sustinut ca aceste interventii au salvat economia. Bineinteles niciodata nu a demonstrat acest lucru.

Totusi, ieri in parlament Dl Guvernator Mugur Isarescu a avut aceasta declaratie:”Intervenția BNR cu valută pentru a aduce cursul leu/euro și implicit leu/franc la nivelul dinainte de 14 ianuarie, nu avem o evaluare exactă, dar primul șoc ar fi cheltuirea a câtorva miliarde de euro de la rezervă și, ulterior, intrarea țării în recesiune”, a spus Isărescu, citat de Agerpres.

Avem astfel confirmarea, chiar daca nu directa, a BNR ca interventia in piata valutara din Octombrie 2008 a impins economia in recesiune.

links:

1 2 3 4

Featured

Nota pentru BNR: Tinta de inflatie reprezinta ce intelege societatea prin preturi stabile

Pe 8 August guvernatorul spune ca accepta critica dar nu accepta “acuze”. De exemplu, spune domnia sa, cei care spun (or mai fi si altii nu numai eu ) ca BNR nu si-a indemplinit mandatul nu critica ci acuza. Guveratorul are modalitati diferite de dialoga cu criticii si cu acuzatorii. Continue reading “Nota pentru BNR: Tinta de inflatie reprezinta ce intelege societatea prin preturi stabile”

Featured

Contradictiile din discursul guvernatorului BNR

Guvernatorul a tinut un discurs la Alba Iulia. Incepe prina a spune ca este imposibil ca o banca sa aiba mai multe obiective pentru ca are doar un instrument. Face apel la autoritare etc (principiul lui Jan Tinbergen)… Esentialul este ca spune, in benereasca, ca este o tampenie sa ceri asta de la o banca centrala. Nu poti sa ceri de la o banca centrala ce nu poate sa ofere. Un instrument – un obiectiv, ne spune domnia sa, este tot ce pot sa faca bancile centrale. Cine cere altceva etc… deja stiti ce urmeaza. Aici sunt de acord 100% cu ce spune guvernatorul. De asta am scris cred 30 de opinii numai aici pe blog corectandu-l si pe el si comunicatele oficiale ale BNR cand afirmau traznai (vedeti aici un exemplu). Continue reading “Contradictiile din discursul guvernatorului BNR”

Featured

Se aproprie trecerea de la 2% la 4% tinta de inflatie “optima”

Dupa 8 ani bancile centrale inca se lupta sa produca inflatie. Lasam la o parte discutia daca este optim sa faca acest lucru. Ideea este alta. Au crescut masa monetara, a crescut daotria publica si totusi dinamica preturilor ramane mica (stiu noua ne place,dar fara inflatie de ce ai nevoie de o banca centrala?). Asa ca bancile centrale incearca sa ne convinga ca avem nevoie de o rata de inflatei acolo. Problema esate ca nu pot sa creasca rata inflatiei (dinamica preturilor). SI atunci vin cu inca o schimbare: creste tinta de inflatie.

Dar o astfel de schimabre trebuie sustinuta teoretic cel putin (empiric imposibil, dpmdv) Asa ca veti vedea din ce in ce mai multi economisti cunoscuti care vor explica de ce este bine ca bancile centrale sa tinteasca acum o rata a infaltiei de 4-5% pe termen mediu. Vor veni cu argumente tampite dar imapchetate frumos.

La cum vad eu lucrurile nu scapam de schimbarea tintei de inflatei de la “in jur de 2%” la “in jur de 4%”. Si 2% a fost de fapt o crestere de la 0. Pana la 2% stabilitatea preturilor insemna o rata a inflatiei 0. Ahh, si sa nu uit. Cred ca ne mai asteapta cateva schimbari de tinta pe termen scurt: o sa fie ok sa ai deficite mai mari pe “termen scurt” in jur de 5%, o sa fie ok sa ai datorie publica “sustenabila” in jur de 60%-80% din PIB. Efectele acestor schimbari le vom vedea, bineinteles mai tarziu. Si sigur nu o sa fie bine si mai ales o sa ne coste multi ani de crestere a bunastarii.

Acum sa revin la dinamica preturilor. Ce fac bancile centrale acum, si economistii care vor sustine agenda pubilca, arata ca inca nu stim foarte bine ce determina nivelul preturilor in economie. Iar din punctul meu de vedere acesta este un argument foarte important pentru a ne gandi la sisteme monetare alternative si cum putem sa la implementam. Eu cel putin asta fac.

Featured

Prociclicitatea politicii monetare confirmata de contul de profit/pierderi

Trebuie sa recunosc ca nu mi-am imaginat niciodata ca se va discuta public despre profitul/pierderile financiare ale BNR. Nu credeam va interesa pe cineva. Ma chinui de cel putin 8 ani de zile sa aduc in prim plan analiza politicii monetare dar mereu “castigau” analizele politicii fiscale. Inteleg, legatura cu politicul este directa acolo. In cazul politicii monetare nu este asa clara. Si desi am explicat de foarte multe ori, nu am reusit sa patrund prin fumul creat de propaganda (noi suntem independenti politic la BNR). Continue reading “Prociclicitatea politicii monetare confirmata de contul de profit/pierderi”

Featured

Dupa cum spuneam, guvernul Ciolos ignora informatia oferita de 2007/2008

Va aduceti aminte ce s-a intamplat cu deficitul bugetar in 2009? Nu? Va spun eu. Aproape s-a triplat. De ce? va spun tot eu. Il mai tineti minte pe Dl Tariceanu? Da? ok. Domnia asa a angajat vreo 400 mii oameni la stat pe salarii mult mai mari decat in piata. Am inteles ca domnia sa le spunea “experti” si era musai sa fie platiti foarte multe pentru ca altfel riscam sa ii fure companiile straine (am mai auzit eu asta undeva? ) Continue reading “Dupa cum spuneam, guvernul Ciolos ignora informatia oferita de 2007/2008”

Featured

Nu este nevoie de o strategie de tara, avem nevoie de transparenta si responsabilitate (inclusiv la BNR)

De foarte multe ori vad lucrurile evoluand in economie diferit de cum le vede BNR. Mai ales cand vorbim de efectele unor decizii de politica monetara sau fiscala. De cele mai multe ori realitate mi-a dat dreptate. 

Continue reading “Nu este nevoie de o strategie de tara, avem nevoie de transparenta si responsabilitate (inclusiv la BNR)”

Featured

BNR a acceptat mediul economic deflationist si mentine conditiile monetare relaxate

NBR incepe sa inteleaga ca nu ne aflam foarte aproape de momentul in care economia se supraincalzeste. Mai bine mai tarziu decat niciodata. In plus nu pot sa fiu decat foarte bucuros pentru ca imi confirma opinia pe care am prezentat-o de 12 luni incoace.

Ca sa fiu sincer BNR a dat semne ca renunta la scenariul cu economia aproape de supraincalzire la sedinta din Mai 2016. Atunci a introdus in comunicat aceasta evaluare a conditiilor monetare “Condițiile monetare reale își păstrează caracterul stimulativ.” Iar in comunicatul de astazi a revenit “Condițiile monetare reale au rămas stimulative.” O banca centrala care este ingrijorata de inflatie si supraincalzire nu stimuleaza economia. Acest tip de politica monetara ar fi prociclic si BNR cred ca invatat lectia din 2006-2009. Cel putin sper.

Implicatiile sunt in principal pentru moneda nationala (stabila cu usoara tendinta de depreciere) si dobanzie (raman mici).

Provocarea pentru BNR acum este sa inteleaga daca va fi nevoie de scaderea dobanzi de politica monetara in continuare. Eu cred ca o sa fie nevoie.

Din conferinta de presa de astazi a domnului guvernator : “…noi vedem o diminuare a inflatiei negative in lunile urmatoare intr-o masura mai mica decat in prognozele anterioare…”

Featured

Doua observatii pentru domnul guvernator

Tot din discurusul guvernatorului de acum cateva zile :”Frankly, I understand that the general public is not familiar with concepts like overheating or positive output gap, but I believe that annual growth rates to the tune of 20% for retail sales and in excess of 10% for wages are more than self-explanatory. Still, with all the obvious signs – even for non-economists – that the economy is growing fast, we are criticised for not fighting deflation.
The recent experience has made us painfully aware that – despite the large amount of information provided through a wide range of communication vehicles – our messages get through to a much lesser extent than we had thought. Therefore, we should enhance our efforts in escaping the professional jargon and trying to be as accessible as possible when explaining to the public the rationale behind our monetary policy decisions.”

Am doua observatii:

– cred(sper) sincer ca domnul guvernator se uita si la nivel nu numai la dinamica. O crestere de 20% cand abia ai depasit nivelul din 2008 si cand ai somajul mai mare ca atunci nu are aceleasi implicatii ca atunci cand economia creste puternic de 4 ani si somajul este la minimul istoric.

– daca domnul guvernator este ingrijorat de presiuni inflationiste atunci de ce mentine dobanzile din piata cu mult sub dobanda de politica monetara (aproape de zero)? Ar trebui, daca doreste sa fie consecvent si mai ales credibil, ca dobanzile sa fie aproape de dobanda de politica monetara si astfel ar transmite ce gandeste BNR. In acest moment BNR spune ca pericolul il reprezinta inflatia dar actioneaza ca si cum deflatia este pericolul mai mare. Consecventa nu a fost niciodata o caracteristica a politicii monetare din Romania (nici transparenta). Dar poate este momentul sa faca si banca centrala un efort minim si sa lege retorica de actiuni.

Discurs: http://bnro.ro/Discursul-guvernatorului-Mugur-Isarescu-cu-ocazia-reuniunii-anuale-a-Constituenței-FMI—Banca-Mondiala-14192.aspx

Featured

Pro-piata si inainte de vot

Au trecut 26 de ani. Degeaba. Pentru mare parte din societate de fiecare data cand apare o problema in partea de economie administrata de stat solutia este mereu aceeasi, mai mult stat. Ok, exista o nuanta aici. Sustinatorii intervenetionismului cred ca solutia o reprezinta oameni noi. Schimbam oamenii mentinem sistemul si totul o sa mearga mai bine. Dar nu merge. Nu a mers niciodata si nici nu va merge. Daca vrem sa se schimbe ceva in bine, daca vrem scoli mai bune, spitale performante, infrastructura, aer curat trebuie sa schimbam sistemul nu doar sa reciclam functionari. Continue reading “Pro-piata si inainte de vot”

Featured

Politica monetara este mai simpla cand accepti realitatea

Realitatile alternative sau lumile virtuale prind in special la persoanele care se simt neindreptatite de aceasta lume. In lumile virtuale acestea pot sa se exprime dar pot sa-si si ascunda limitele sau incompetentele. Bineinteles ca la un moment dat ajung sa deteste lumea reala si sa traiasca doar in cea virtuala, alternativa. Continue reading “Politica monetara este mai simpla cand accepti realitatea”

Featured

BNR trebuie sa accepte, costul independentei este puterea limitata

Ministrul de finante al NZ a trimis o scrisoare oficiala guvernatorului bancii centrale, RBNZ. In scrisoare acesta cere o intalnire cu guvernatorul bancii centrale pentru a discuta despre performanta recenta a bancii centrale. Banca centrala a NZ este cea mai independenta din lume dar tot trebuie sa explice, intr-un sistem democratic, societatii ce a facut sau ce nu a facut. Continue reading “BNR trebuie sa accepte, costul independentei este puterea limitata”

Featured

Anunt important- BNR identifica pentru prima oara un risc sistemic sever!

STOP! Imediat opriti-va din orice activitate si fiti atenti aici. BNR, da banca noastra nationala, a identificat pentru prima oara un risc sistemic sever. Prima oara si bum e sever. Cu astea nu se glumeste.. Stiu ce o sa spuneti. BNR? Pai nu sunt aia care au vazut criza din 2008 in 2010? Ba da. Nu sunt ei cei care au zis ca daca scazi taxele scad veniturile? Ei sunt, dar atentie. E serioasa treaba- risc sistemic sever. O spune chiar domnul guvernator.

Continue reading “Anunt important- BNR identifica pentru prima oara un risc sistemic sever!”

Featured

Protestul producatorilor de lapte, cea mai buna lectie pentru sustinatorii programului “prima casa”

Astazi era un prilej foarte bun pentru consiliul BNR si toti cei care cred in subventii, in special “prima casa”,  sa vada pe viu care sunt efectele subventiilor in economie. Protestul producatorilor de lapte pentru subventii in timp ce se plang ca au supraproductie si nu au cui sa vanda este cea mai buna lectie pentru executivii din BNR care sustin programul prima casa.

Daca si dupa protestul de astazi raman fideli programul “prima casa” atunci chiar ar trebui sa ne fie frica.

“productia mai mare decat vanzarile” declaratie protestar astazi, producator de lapte in timp ce protesta pentru subventii si aruncand “supra-productia”=subventia pe jos in semn de protest pentru ca a intarziat plata subventiei pentru a face supra-productie pe care sa arunce la gunoi etc. etc. etc.

 

Featured

O lume noua si periculoasa, cruciatii macrostabilitatii sustin public subventia “prima casa”

Pentru mine este clar, vazand si declaratiile de astazi ale guvernatorului bancii centrale, ca domnia sa si cei care sustin programul “prima casa” ignora lectiile oferite de Fannie Mae si Freddie Mac. Continue reading “O lume noua si periculoasa, cruciatii macrostabilitatii sustin public subventia “prima casa””

Featured

BNR si grija “reala” pentru hazardul moral

BNR este ingrijorata ca o lege care protejeaza si persoanele fizice in fata creditorilor introduce hazardul moral (vezi opiniile publice ale executivilor BNR). Si are dreptate mai ales daca judecam situatia teoretic si izolat de structura sistemului financiar bancar actual din Romania. Continue reading “BNR si grija “reala” pentru hazardul moral”

Featured

Politica monetara in era absurdului

In 2005 banca centrala a adoptat un regim de politica monetara numit tintirea directa a inflatiei. Acest regim aducea cateva lucruri noi. In primul rand transparenta. Stabilitatea preturilor trece de la abstract la concret- o tinta de inflatie pe care o stie toata societatea din timp. Pe langa transparenta acest regim de politica monetara introducea si responsabilizarea bancii centrale. Continue reading “Politica monetara in era absurdului”

Featured

Stabilitatea prin interventii si reglementari omoara PIB potential

Imi aduc aminte prima data cand m-am mutat in Bucuresti dinr-un oras de provincie. Ma simteam foarte mic, speriat. Nu intelegeam nimic. Ma uitam la traficul de pe strazi, in toamna 1990, si mi –am promis ca nu o sa conduc niciodata in acest oras. Totul parea fara sens fara reguli. Nesiguranta cu tenta negativa. Continue reading “Stabilitatea prin interventii si reglementari omoara PIB potential”

Featured

Atentie la dobanzi

Exista doua scenarii pentru evolutia viitoare a dobanzilor.  Dobanda de politica monetara va scadea si va inchide diferenta sau dobanzile din piata interbancara cresc. Avand in vedere ca vorbim de BNR, exista probabilitatea mai mare ca  diferenta sa se inchida fortat – o crestere brusca si semnificativa (3 pp) a dobanzilor din piata interbancara la un nivel peste dobanda de politica monetara.

rpminterbankr.001

Featured

Salariul minim nu este mic in Romania relativ la salariul mediu

La inceputul anului am prezentat o analiza care documenta empiric ca exista o relatie de cauzalitate de la salariul minim spre somaj in randul tinerilor (aici). In acest moment discutia despre salariul minim a revenit. Din pacate in urma unor comentarii nefericite/neinspirate ale ministrului de finante.

Totusi, discutia despre salariul minim este una serioasa. Mai ales daca ne gandim la implicatiile pentru economia reala. Numai ca eu nu vad o discutie serioasa. Vad doar mesaje emotionale, iar parte dintre ele vin de la functionari/oficiali. Se discuta foarte mult despre nivelul salariului minim. Este adevarat ca in Romania acesta este scazut (desi poate ar trebui sa ne intrebam daca este benefic sa avem salariu minim). Dar nivelul scazut arata faptul ca si restul salariilor sunt mici in Romania (grafic- ca procent din medie si median salariul minim in Romania nu este scazut in comparatie cu tari dezvoltate). Aceasta este de fapt problema majora. Solutiile trebuie sa se concentreze pea rezolvarea aceastei probleme- nivelul salariilor din economie. Iar prin solutii eu nu inteleg interventii in economie care sa reprezinte viziunea utopica a unui functionar care crede ca “solutia” lui interventionista este mai buna decat “solutia” interventionista functioanrului care tocmai a parasit functia de ministru.  Reglementarea, intervetia, o fabrica de functionari sau o noua banca de stat nu vor creste veniturile. Daca obiectivul este sa avem venituri mai mari in economie atunci trebuie sa ne uitam la dereglementarea pietelor-fortei de munca,capital – retragerea statului din economie si un rol mai important al pietei si implcit a competitiei in alocarea resurselor si implicit determinarea veniturilor.

Grafic: salariul minim ca % din medie si mediana, sursa OECD, 2014

minwageasperc.001

 

Featured

O estimare realista a deficitului bugetar pentru 2016 este de 1.2% din PIB

La baza estimarii deficitului pentru 2016 stau trei variabile: cheltuielile, veniturile si PIB nominal. Cheltuielile sunt singura variabila cunoscuta. Veniturile si PIB nominal trebuiesc estimate. Estimarea este complicata de faptul ca datele finale pentru veniturile si PIB nominal pentru 2015 nu sunt disponibile la momentul construirii bugetului. Continue reading “O estimare realista a deficitului bugetar pentru 2016 este de 1.2% din PIB”

Featured

Guvernul Ciolos ignora experienta din 2007/2008

Cresterea cheltuielilor, in special cu salariile, a dus la un deficit din ce in ce mai mare in 2007 si 2008. In 2009 scaderea veniturilor si rigiditatea cheltuielilor (nu puteai sa tai salariile) a dus la un deficit bugetar record ca procent din PIB si Romania a intrat in default intern. O sa auzim ca de data aceasta lucrurile stau diferit. Continue reading “Guvernul Ciolos ignora experienta din 2007/2008”